HLB 通货膨胀


通货膨胀(俗称“通膨”),有着被认为是推升物价的负面看法,但通膨在这个
复杂的现代经济体当中,其实扮演着亦敌亦友的角色。若想要为自己的将来做好
财务上的准备,以及能够有效地重新调整您的投资组合,您必须知道该从哪个面向
来思考。通膨的结构复杂,而且由可推拉经济活动
中所有价格,影响经济上下波动的一连串事件组成。

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打个比方,通膨环境就像是高高低低的海浪,我们可以选择在海面上漂浮,
又或者可成为一个游泳健将,避免在汹涌的海浪中呛水。


通膨,必不可少的一环

通膨在现代经济体中必不可少;通膨可带动各层面的增长和进步,同时也是促进人们提升自身技能以获得更高的薪资,企业努力做得更好:推出更好、更具成本效益的产品/服务,发展创新科技/技术,协助刺激需求和消费支出的重要推动力。

当然,这是基于经济环境处在“合理”的通膨水平。过高或持续很久的通膨现象将形成恶性通货膨胀(Hyperinflation),并透过非常戏剧化的方式吞噬经济和生计,您不妨上网搜索“Zimbabwean Trillion Dollar Billboard”(一兆津巴布韦币广告牌)看看。若通膨率太低(甚至是负通膨!)时,情况一样苦不堪言,那是因为在通货紧缩的经济环境里,消费者相信物价会变得越来越便宜,从而减少消费开支,造成人们的购买力下降。随着消费需求下降,企业或商家的利润下滑或出现亏损时,便会要求员工减薪(或缩减人力资源)。一旦陷入这个经济负增长的恶性循环,困境就很难被打破,这正是导致日本“失落的十年”,维持长达数十年经济不景气的原因之一。  

揭示通膨的复杂性

供需失衡会造成通货膨胀。成本推动型通货膨胀(Cost-push inflation)是指因自然灾害或油价上涨导致生产或经销成本增加的供给冲击。 需求拉动型通货膨胀(Demand-pull inflation)则是当中央银行调低利率或当政府增加支出时,股市出现连续上扬的现象,刺激整体需求,将成本转嫁给消费者。然而,即使上述两种情况都没发生,当人们或商家普遍接受更高物价时,通过薪资谈判和合同式的价格调整(例如自动加租机制)抵消高成本所带来的冲击。这样的情况会随着时间的推移而发生通膨。有些时候,上述提到的全部情况甚至会同时发生。

我们可否控制通膨?

许多经济学家相信,受到控制和可预期的通膨能够对经济带来效益。若通膨可预期,可借由价格调整合约及利率来降低因通货膨胀造成的影响。中央银银行有一套被称为通货膨胀目标制的货币政策,确保该国未来一段时间内的通膨水平是根据提前预测的。货币政策必须与政府的财政政策双管齐下,才可有效达到控制通膨。 

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1. 货币供应量

各国中央银行资产负债表 (占GDP的百分比)

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大部分中央银行在新冠肺炎疫情期间大量印钞,成了推升通膨的主因。虽然目前全球各国中央银行已开始实施有助于舒缓通膨压力的紧缩政策,但上述提及的大量印钞政策其实可追溯到2008年爆发的金融危机。

2. 受到抑制的需求

国际货币基金组织:世界总储蓄率 (%)

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在疫情封锁期间,人们的消费行为已转向线上购物,这使得消费者的储蓄呈现大幅度增加。随着零售消费、酒店住宿和休闲活动逐步复苏,消费开支逐渐增加,造成通膨压力加剧。

3. 航运业瓶颈现象

波罗的海干散货指数(又称BDI指数)

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消费需求随着经济重启而有所增加,造成租船的时间飙升,而港口无法有效管理繁忙的船舶流量导致严重的港塞问题,形成了货物供不应求和航运费用上涨的现象。

4. 地缘政治风险推升粮食和原油价格

联合国全球粮食和农业价格指数 布伦特原油 (左) vs布伦特原油 (按美元计算 – 右)

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战争(即使只是两个国家之间的小型战争)永远都是推升通膨的主要因素。战争除了破坏生产率之外,也可能因严厉的制裁措施,造成连带效应的影响。就以最近爆发的俄罗斯入侵乌克兰为例:俄罗斯是全球最大的石油和天然气出产国,乌克兰则是全球最大的小麦出产国,其影响?全球粮食和能源价格持续升温,这场战争或许将造成深远的通膨影响。
 

5. 科技进步带动金属价格

镍价格 (按美元计算 – 左) vs 铜价格 (按美元计算 – 右)

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天底下没有白吃的午餐。过去10年间,各国大力推动朝向绿色能源,以及发展能源储存的电池,刺激了包括镍和铜等稀有元素的价格持续上涨。因此,除非替代性原材料出现并且获得广泛使用,否则以现代人机不离手的生活方式,以及使用的电子产品越来越多来看,生产成本变得越来越高的趋势,其实是有迹可循的。
 

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持有例如大宗商品等有形资产的投资人,也许正在享受那仍受到控制的通膨上涨所带来的好处,那是因为其投资部位似乎都水涨船高。通膨上升会使公司将生产成本转嫁到消费者身上,进而赚取更多利润,通常这些公司的股价也会随之上涨(前提是消费者愿意买单)。另外,通膨率上升也会带动薪资上涨。打工族会因为物价上涨而要求加薪,薪资上调即表示更高的消费需求和开支。若投资人所持有的资产是以货币计价为主,例如现金或债券,其价值正被侵蚀。在过去被认为能有效对冲通膨的资产类别包括黄金、大宗商品和产业投资信托基金(REITs),但不管怎样,投资人应切记:“各资产类别过往的绩效表现并不能预示其未来表现的保证“,因为计划始终赶不上变化。或许构建一个均衡配置,经过深思熟虑的投资组合才是您的最佳选择。

1. 股票

全球债券收益率vs MSCI亚太地区(日本除外)收益率vs MSCI全球收益率 (%)

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股票向来相对平稳,而且还具有抵御通膨的对冲手段,但前提是消费者依然愿意支付成本差异,又或者企业的盈利远比债券收益率来得高,举个例子:如上图所示,投资人可以投资于盈利比债券高出约5%的亚洲企业。
 

2. 资产类别的表现vs通膨 (%)

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美国资产类别的表现在过去20年间的高通膨经济环境里取得优越的绩效表现。除非经济衰退或上世纪70年代的恶性通膨(Hyperinflation)再次上演,否则全球股市应该仍会继续其优异的表现。新兴市场作为主要大宗商品出口国,该区域的大宗商品价格将持续上涨,当地价格则会随着全球价格走势升高。

3. 价值股vs成长股

股票ETF流量报告 — 价值股 vs成长股 – 全球(按百万美元累计)

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价值股多数由金融业、能源业和物料业的公司组成。这些公司或许向来都会派发股利,现在有可能处在被低估的价位。投资于这类公司的特点是风险更低,回报更稳。另一方面,成长股的公司不会派发股利,而是将公司的保留盈余进行再投资,以实现企业扩张的目标。这些公司具有高度潜力,同时也存在高风险,科技公司就是一个很好的例子。价值股行业在最近的通膨周期里就跑赢成长股。全球投资人从2020年7月开始便大量涌入价值股当中。然而,若从投资人的长期规划来看,过去10年间,投资于成长股的所取得的表现比价值股来得好。
 

4. 其他行业板块

与美国10年期国债收益率的相关性

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由于投资人必须抵消通膨所带来的资产贬值,所以通膨率越高,债券收益越高。通常与美国10年期国债收益率有更高相关性的行业板块,能在通膨率上升环境当中取得更好的表现。能源类股是当中表现最好的板块,其次是金融业、物料业和其他板块。
 



结论

投资人可以尝试预测通膨对投资组合所造成的影响。假设您的投资组合在特定行业板块进行适当的分散投资,那么在理论上,对冲通膨是可行的做法。

然而投资人应该谨记,通膨是一把双刃刀,对某些行业(更甚的是对整体社会而言)可带来极大影响,但与此同时,通膨能提供适当压力,指引我们往正确的方向前进。

不妨听听看巴菲特和查理.芒格这两位传奇投资人给出的建议:“在通膨上升期间,最好的投资是投资自己和提升自身技能,让自己付出的努力获得更多收益。”

随着通膨持续上升,这正是我们在投资方面应该做的事。对冲通货膨胀的方法是开发您的投资技能,洞察机会,然后尽可能把握出现在您面前的良机。

 


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